ファンダメンタルインデックスならスリッページ問題も生じない

ファンダメンタルインデックスの企業配分を決める4つの要素（売上高・キャッシュフロー・株主資本・配当金）は、全て「総額」で計算します。例えば、通常は配当金の優劣といえば「一株当たりの金額」を基準に考えられます（いわゆる配当利回り）。ジェレミー・シーゲルやジェームズ・オショーネシーがその有効性を説いた「高配当戦略」も、配当利回りを基準にした方法です。

しかし、ファンダメンタルインデックスの配当ウエイトは、一株当たりの金額ではなく、企業が投資家に支払った配当金の総額で決まります。つまり、利回りが低くとも総額が大きくなる大企業のウエイトは多く、利回りが高いが規模が小さい企業のウエイトは小さくなります。そのため、時価総額加重平均と大きく異なる配分とはなりません。

このような方法が取られている理由を、具体的を上げて説明してみます。株式市場が、下記のA・B・Cの三社だけで構成されているとします。このマーケットを時価総額加重平均でウエイトを出すとすれば、A社のウエイトは66.7％、C社は6.7％です。

このようなマーケットで、もし配当利回りでウエイト付けを行うとすれば、利回りが最大であるC社のウエイトが57.1％と半分を超えます。しかし、時価総額がA社の10分の1しかないような小規模企業のC社に大金を投資すれば、スリッページという別の問題が生じてしまうのです。

スリッページとは、規模の小さな企業に大金を投資する際に生じる、売買スプレッド（価格ロス）のことを指します。例えば、あるファンドが50億円を投資しようと考えているとします。もし配当利回り加重で投資するなら、C社に28.5億円（50億×57.1％）を投資する事になります。しかし、時価総額が100億円しかない企業に、30億円近い買い注文を出せば、株価は大幅に跳ね上がり、このファンドは現在の株価（250円）よりもはるかに高い金額で買付けざるを得なくなります（※注）。

このように、計算上は有効な投資戦略だとしても、実際に投資する場合にはスリッページのロスも考慮せねばならず、時価総額の小さい企業に大金を投じる事は難しいのです。

そのため、ファンダメンタルインデックスのウエイトは、配当利回りではなく、企業の支払う配当総額で決定しています。この方法だと、50億円のファンドがC社に投じる金額は9.1億円（50億×18.2％）と先ほどのケースの3分の1ほどとなり、スリッページの発生を大きく抑制できます。一方で、時価総額加重平均では66.6％も占めていたA社のウエイトも、45.4％まで抑えられるので、高配当戦略の有効性も保てます。

ファンダメンタルインデックスでは「一株当たりの数値」ではなく「総額」の数値で配分を決める事で、時価総額加重平均の抱えるマイナス効果を抑えつつ、小型株投資で発生するスリッページも抑える、バランスの取れた方法を採用しています。こうすることで、机上の空論ではなく、数千億円単位の大金を投資できる現実的な戦略となり、投資信託やETFが安心して運用できる方法となっているのです。

※注；計算上、C社の株価は約321円になるので、ファンドの平均買付単価は286円程度となります。しかし、これは計算上の話であり、現実には小企業に大量の買い注文が入れば、株価は一時的なバブル状態になるので、実際の平均買付単価は更に高くなる（ファンドの損害が大きくなる）はずです。